Cómo ganar dinero cuando la inversión de valor regresa
Ahora es el apogeo de las acciones de crecimiento, con los grandes golfistas de la tecnología en espiral ascendente. El siempre sabio John Maloney, director ejecutivo de M&R Capital Management en Nueva York, nos dice por qué la inversión de valor volverá a ser una realidad y cómo beneficiarse de ella.La inversión en valor ha estado a la zaga de la inversión en crecimiento durante años, pero no siempre será así. Se avecina un cambio. Aunque no sabemos cuándo sucederá, podemos estar seguros de que así será. Los inversores inteligentes deberían prepararse para esto.
El super-inversor Warren Buffett, campeón de la inversión de valor. Fotógrafo: Christopher Goodney/Bloomberg
¿Por qué el valor retomará el liderazgo? Una de las razones es que la inversión se realiza en ciclos de siete a diez años. El crecimiento ha perdido valor desde la crisis financiera, que comenzó hace casi 10 años. En este momento, gracias a la popularidad de las acciones tecnológicas, el crecimiento no muestra signos de decaimiento. Durante los primeros nueve meses de 2017, el Índice de Crecimiento de Standard & Poor's subió un 19% y su contraparte de valor, sólo un 8,5%. En octubre, la diferencia se ha mantenido prácticamente igual.
La inversión de crecimiento se centra en acciones que tienen una apreciación de capital superior, lo que significa que su precio está subiendo. Las más destacadas en los últimos tiempos son las denominadas acciones FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix y Google padre Alphabet). Este año, han superado al mercado de forma inteligente, con ganancias que oscilan entre el 53% (Apple) y el 23% (Google), frente a algo menos del 15% para el S&P 500.
Por otro lado, la inversión de valor busca acciones más baratas que el mercado ha pasado por alto, pero que tienen el potencial de aumentar una vez que la gente se despierte con su verdadero valor. Los sectores financiero e industrial albergan muchos de ellos.
Hoy en día, el mercado de alto vuelo y centrado en el crecimiento hace que muchos crean que un estilo de crecimiento siempre estará de moda. Goldman Sachs publicó en junio un informe en el que se preguntaba si el valor había muerto. Aunque Goldman no llegó a la conclusión de que esto fuera cierto, el mero hecho de que la firma planteara la cuestión indica la mentalidad de los inversores en este momento.
La historia muestra, sin embargo, que un estilo de inversión de valor vale más a la larga: desde 1926, las acciones de valor han retornado un 17% anual en promedio, en comparación con sólo el 12,6% de crecimiento, según un estudio de Bank of America/Merrill Lynch del año pasado. Jim Cramer, el comentarista de CNBC, dice que no hay razón para que JPMorgan Chase y Citigroup comercien con descuento.
¿Qué hará que el cambio se valore y se aleje del crecimiento? Con toda probabilidad, tres factores serán el catalizador:
Reversión a la media. Esa es la tendencia de los de alto vuelo a volver al crecimiento medio. Érase una vez, IBM era la mejor tecnología. Eso ya no es así, ya que Big Blue lucha con la caída de los ingresos. En los últimos cinco años, la acción ha perdido un 27%. IBM solía vencer sistemáticamente al mercado, pero ya no.
A finales de la década de 1990, la opinión generalizada era que las florecientes acciones tecnológicas seguirían avanzando hacia el cielo. Después de todo, eran el futuro. ¿Te suena familiar? Aunque la tecnología en general era ciertamente el futuro, eso no significaba que todas las acciones tecnológicas fueran de oro. Muchos de los preferidos de las punto com se estrellaron una vez que los inversores se dieron cuenta de que no tenían ganancias y muy pocas posibilidades de obtenerlas.
Más crecimiento económico y un dólar más débil. La economía en general ha tenido un crecimiento lento durante algún tiempo, en torno al 2%, lo que no es una buena noticia para las empresas industriales. Pero la expansión del producto interno bruto superó el 3% en el segundo trimestre. El tercer trimestre del PIB podría verse frenado debido a las fuertes tormentas que azotaron Texas, Florida y Puerto Rico. Sin embargo, la tendencia parece ser ascendente.
Mientras tanto, hay un impulso adicional para los industriales: El dólar ha caído durante la mayor parte de este año, revirtiendo una subida tras las elecciones de Donald Trump en noviembre pasado. La incapacidad del presidente para aprobar su agenda legislativa, al menos hasta ahora, ha influido en el dólar. También lo ha hecho el mayor crecimiento económico en Europa y en otros lugares, lo que ha ayudado a las monedas extranjeras a expensas del dólar.
El resultado es que los productos estadounidenses son más baratos en el extranjero, lo que es una ventaja para la fabricación estadounidense.
Tasas de interés más altas. La Reserva Federal parece estar comprometida con el alza de las tasas de interés, y se espera que el próximo paso se dé en su reunión de diciembre. Esta tendencia es muy útil para los bancos, que han sufrido en una era de tipos bajos. La principal forma en que los bancos ganan dinero es reuniendo depósitos y prestándolos a una tasa más alta. Pero cuando su tasa de préstamos es más baja, sus ganancias se reducen.
Este llamado"spread" debería ampliarse a medida que suban los tipos de interés. Entonces tal vez Cramer no tenga que quejarse de que JP Morgan y Citi están infravalorados.
Si un renacimiento del valor está en camino, poner dinero en finanzas e industrias tiene sentido. Pero ten cuidado. Es prudente discriminar en cuanto a dónde invertir. Los inversores demasiado simplistas optarán por un estilo en lugar de otro. Algunas acciones de crecimiento seguirán subiendo, incluso si el crecimiento pasa de moda. Algunas acciones de valor permanecerán en el sótano.
Uno de los mayores inversores de todos los tiempos advierte contra una falsa dicotomía que algunos perciben entre crecimiento y valor. Warren Buffett, en su carta de 1992 a los accionistas de Berkshire Hathaway, escribió que el valor y la inversión de crecimiento están "unidos por la cadera". Las relaciones precio/beneficio (P/E) o precio/valor contable (P/B) bajos son el sello de las acciones de valor, pero no significan que las acciones sean de buen valor. Algunas de ellas no valen la pena.
Es por eso que, como Buffett sugirió, el mejor curso es sondear los fundamentos de cada acción que usted considere comprar, y no quedarse indebidamente atascado en métricas como el P/E al juzgarla. El PER de Apple, por ejemplo, está justo por debajo de los 18 años, lo que al parecer lo convertiría en una acción de valor. No lo es.
Desde cualquier punto de vista, el día de los inversores de valor debería amanecer antes de que pase mucho tiempo.
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Ahora es el apogeo de las acciones de crecimiento, con los grandes golfistas de la tecnología en espiral ascendente. Bueno, nada en el mercado dura para siempre. El siempre sabio John Maloney, director ejecutivo de M&R Capital Management en Nueva York, nos dice por qué la inversión de valor volverá a ser una realidad y cómo beneficiarse de ella.
La inversión en valor ha estado a la zaga de la inversión en crecimiento durante años, pero no siempre será así. Se avecina un cambio. Aunque no sabemos cuándo sucederá, podemos estar seguros de que así será. Los inversores inteligentes deberían prepararse para esto.
El super-inversor Warren Buffett, campeón de la inversión de valor desde hace mucho tiempo. Fotógrafo: Christopher Goodney/Bloomberg
¿Por qué el valor retomará el liderazgo? Una de las razones es que la inversión se realiza en ciclos de siete a diez años. El crecimiento ha perdido valor desde la crisis financiera, que comenzó hace casi 10 años. En este momento, gracias a la popularidad de las acciones tecnológicas, el crecimiento no muestra signos de decaimiento. Durante los primeros nueve meses de 2017, el Índice de Crecimiento de Standard & Poor's subió un 19% y su contraparte de valor, sólo un 8,5%. En octubre, la diferencia se ha mantenido prácticamente igual.
La inversión de crecimiento se centra en acciones que tienen una apreciación de capital superior, lo que significa que su precio está subiendo. Las más destacadas en los últimos tiempos son las denominadas acciones FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix y Google padre Alphabet). Este año, han superado al mercado de forma inteligente, con ganancias que oscilan entre el 53% (Apple) y el 23% (Google), frente a algo menos del 15% para el S&P 500.
Por otro lado, la inversión de valor busca acciones más baratas que el mercado ha pasado por alto, pero que tienen el potencial de aumentar una vez que la gente se despierte con su verdadero valor. Los sectores financiero e industrial albergan muchos de ellos.
Hoy en día, el mercado de alto vuelo y centrado en el crecimiento hace que muchos crean que un estilo de crecimiento siempre estará de moda. Goldman Sachs publicó en junio un informe en el que se preguntaba si el valor había muerto. Aunque Goldman no llegó a la conclusión de que esto fuera cierto, el mero hecho de que la firma planteara la cuestión indica la mentalidad de los inversores en este momento.
La historia muestra, sin embargo, que un estilo de inversión de valor vale más a la larga.
Desde 1926, las acciones de valor han retornado un 17% anual en promedio, comparado con sólo un 12,6% de crecimiento, según un estudio de Bank of America/Merrill Lynch del año pasado. Jim Cramer, el comentarista de CNBC, dice que no hay razón para que JPMorgan Chase y Citigroup comercien con descuento.
¿Qué hará que el cambio se valore y se aleje del crecimiento? Con toda probabilidad, tres factores serán el catalizador:
Reversión a la media. Esa es la tendencia de los de alto vuelo a volver al crecimiento medio. Érase una vez, IBM era la mejor tecnología. Eso ya no es así, ya que Big Blue lucha con la caída de los ingresos. En los últimos cinco años, la acción ha perdido un 27%. IBM solía vencer sistemáticamente al mercado, pero ya no.
A finales de la década de 1990, la opinión generalizada era que las florecientes acciones tecnológicas seguirían avanzando hacia el cielo. Después de todo, eran el futuro. ¿Te suena familiar? Aunque la tecnología en general era ciertamente el futuro, eso no significaba que todas las acciones tecnológicas fueran de oro. Muchos de los preferidos de las punto com se estrellaron una vez que los inversores se dieron cuenta de que no tenían ganancias y muy pocas posibilidades de obtenerlas.
Más crecimiento económico y un dólar más débil. La economía en general ha tenido un crecimiento lento durante algún tiempo, en torno al 2%, lo que no es una buena noticia para las empresas industriales. Pero la expansión del producto interno bruto superó el 3% en el segundo trimestre. El tercer trimestre del PIB podría verse frenado debido a las fuertes tormentas que azotaron Texas, Florida y Puerto Rico. Sin embargo, la tendencia parece ser ascendente.
Mientras tanto, hay un impulso adicional para los industriales: El dólar ha caído durante la mayor parte de este año, revirtiendo una subida tras las elecciones de Donald Trump en noviembre pasado. La incapacidad del presidente para aprobar su agenda legislativa, al menos hasta ahora, ha influido en el dólar. También lo ha hecho el mayor crecimiento económico en Europa y en otros lugares, lo que ha ayudado a las monedas extranjeras a expensas del dólar.
El resultado es que los productos estadounidenses son más baratos en el extranjero, lo que es una ventaja para la fabricación estadounidense.
Tasas de interés más altas. La Reserva Federal parece estar comprometida con el alza de las tasas de interés, y se espera que el próximo paso se dé en su reunión de diciembre. Esta tendencia es muy útil para los bancos, que han sufrido en una era de tipos bajos. La principal forma en que los bancos ganan dinero es reuniendo depósitos y prestándolos a una tasa más alta. Pero cuando su tasa de préstamos es más baja, sus ganancias se reducen.
Este llamado"spread" debería ampliarse a medida que suban los tipos de interés. Entonces tal vez Cramer no tenga que quejarse de que JP Morgan y Citi están infravalorados.
Si un renacimiento del valor está en camino, poner dinero en finanzas e industrias tiene sentido. Pero ten cuidado. Es prudente discriminar en cuanto a dónde invertir. Los inversores demasiado simplistas optarán por un estilo en lugar de otro. Algunas acciones de crecimiento seguirán subiendo, incluso si el crecimiento pasa de moda. Algunas acciones de valor permanecerán en el sótano.
Uno de los mayores inversores de todos los tiempos advierte contra una falsa dicotomía que algunos perciben entre crecimiento y valor. Warren Buffett, en su carta de 1992 a los accionistas de Berkshire Hathaway, escribió que el valor y la inversión de crecimiento están "unidos por la cadera". Las relaciones precio/beneficio (P/E) o precio/valor contable (P/B) bajos son el sello de las acciones de valor, pero no significan que las acciones sean de buen valor. Algunas de ellas no valen la pena.
Es por eso que, como Buffett sugirió, el mejor curso es sondear los fundamentos de cada acción que usted considere comprar, y no quedarse indebidamente atascado en métricas como el P/E al juzgarla. El PER de Apple, por ejemplo, está justo por debajo de los 18 años, lo que al parecer lo convertiría en una acción de valor. No lo es.
Desde cualquier punto de vista, el día de los inversores de valor debería amanecer antes de que pase mucho tiempo.
